不要执拗地走老(lǎo)路
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2015年,亚马(mǎ)逊市值(zhí)超越沃尔玛(mǎ),开(kāi)启了电子商务的新时(shí)代。2020年,特(tè)斯拉市值(zhí)超越丰田,将汽车的油电之争推向新的阶段。
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多家券商在追(zhuī)捧拼多多(duō)估值的同(tóng)时,也先后(hòu)发(fā)文表示,拼多多(duō)和阿里的市(shì)值交锋(fēng)不会在短(duǎn)期内分出胜(shèng)负(fù)。
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市值之(zhī)争,时而改变行业,时而昙花一现,更多(duō)的(de)是胶着的持久战(zhàn)。市值超越未必能为一(yī)场对战(zhàn)的输赢盖棺定论,但一定意味着更加(jiā)激烈的(de)竞争(zhēng)即将到来。
作者 | 瀚 星
封面(miàn)来源(yuán) | 摄图网
头一天还在(zài)热议百事可(kě)乐总市值明年(nián)是否会超过可口(kǒu)可乐的华尔街(jiē)分析师(shī)们,很难想到(dào)一天之后,他(tā)们(men)的注(zhù)意(yì)力会被(bèi)两家中国电商公司吸引(yǐn)。
11月29日晚,由于Q3业绩超预期,拼(pīn)多多市值盘中一(yī)度(dù)超过(guò)阿里巴巴,成为美股市值最高的中概股。截至12月8日(rì),拼多多市值为1863.87亿美元,阿(ā)里(lǐ)巴(bā)巴美股市值为1842.09亿美元,拼多多已经连续多日坐(zuò)稳头把交椅(yǐ)。
在(zài)刚刚过去的(de)第三季度,拼多多的营(yíng)收和净利(lì)润只有(yǒu)阿里巴(bā)巴(bā)的三分之一左右。2022年全年,拼多多的GMV不到阿里(lǐ)巴巴的一半(据多家(jiā)券商估算,2022年阿里巴(bā)巴GMV约8万亿元,拼(pīn)多多约3万亿(yì)元(yuán))。
这更让人(rén)们对这次市值(zhí)超越感到讶异(yì)甚至惊叹。
2015年,亚马逊市(shì)值超越沃(wò)尔玛,开启(qǐ)了电子商务(wù)的新时代。2020年,特斯拉市值(zhí)超越丰田,将(jiāng)汽车的油电(diàn)之争推向新(xīn)的阶段。这两次超越(yuè)也分别造就了(le)两位世界级(jí)首富:贝佐斯和马斯(sī)克。
但与此同(tóng)时(shí),在资本市场上,也(yě)有英特尔与AMD长达数年的(de)市值缠斗、百事可乐对可口可乐17年的市值追赶,以(yǐ)及微博市值超越推特的昙花一现。
市(shì)值(zhí)超越未必能(néng)为一场对战的输赢(yíng)盖(gài)棺定(dìng)论,但(dàn)一定意(yì)味着更加激烈(liè)的竞争即将到(dào)来。
拼多多凭什么(me)超越(yuè)阿(ā)里?
拼多(duō)多(duō)市值超(chāo)越阿里巴(bā)巴,是一个(gè)此消彼长的过程(chéng)。
过去一年是阿里巴巴组织改革的动荡期,集团拆分、CEO更替(tì)、业务调整,再(zài)加上Q3财报(bào)中宣布阿(ā)里(lǐ)云停止拆分、盒马暂缓上市,以及马云家族信托拟减持阿里(lǐ)的公告,阿里巴巴股(gǔ)价在短期内大幅下跌。
而与此同时,拼多多的Q3财报却是另一番光(guāng)景:期(qī)内营收同比接近翻(fān)倍,电商交易服务收入同比增幅达(dá)到315%;受大举(jǔ)投入(rù)海外(wài)业(yè)务TEMU影响,毛(máo)利率同比(bǐ)下降(jiàng)11个百分点但(dàn)仍超(chāo)过60%。一系列财务表现(xiàn)都远(yuǎn)超市场预期。
财(cái)报发布后(hòu),拼(pīn)多多美股盘前一(yī)度涨(zhǎng)超18%。随后一个(gè)交易日,拼多多盘中涨逾4%,以1920亿美元市值首次超过阿里。
拼多多虽然没(méi)有在财(cái)报中过(guò)多(duō)披露TEMU的(de)相关进展,但围(wéi)绕(rào)这一业(yè)务的估(gū)值“狂欢”出现在(zài)了多(duō)份券商研报中(zhōng)。交银国际在一份研报中表示,考(kǎo)虑到TEMU已在(zài)成(chéng)熟地区形成规模领(lǐng)先优势,将其估值并入(rù)拼多多的整(zhěng)体估值之中。
这也(yě)是驱动拼(pīn)多(duō)多市(shì)值大幅上涨的主要原因之一。
关于如何为TEMU估(gū)值,综合多家券商(shāng)观点,当前市场普遍采用股价比GMV(P/GMV)的估值方式,原因是多数跨境(jìng)电商的盈利(lì)能力并不明确。
以海通(tōng)证券的估值为(wéi)例。券商认为,TEMU处在高速增长阶段(duàn),其增速与跨(kuà)境(jìng)电商(shāng)SHEIN有一定可比性。参考SHEIN在2022年GMV增速为(wéi)50%,2022年的(de)投后(hòu)估(gū)值(zhí)接(jiē)近1000亿美元,P/GMV为3.2倍。预计TEMU在2023年的GMV将达到120亿美元,对(duì)应股价为32美元,在拼多(duō)多整(zhěng)体的股(gǔ)价中占比约20%。
加之(zhī)其国内电商业务依(yī)然维持较快增速,以及外界将海外(wài)业务并入(rù)估(gū)值,拉(lā)高了资本市场对(duì)拼多多市值的(de)预期。
与拼多多相比(bǐ),券商(shāng)对(duì)阿里(lǐ)的(de)关(guān)注(zhù)点更多(duō)地集中在国内业务。
在Q3财报中,阿里营收同比增长9%至2247.9亿元,非(fēi)公认(rèn)会计(jì)准(zhǔn)则净利润401.88亿元,同(tóng)比增长19%。作为阿里的基本盘,淘天集团实现营收976.54亿元,同(tóng)比增长4%。
体量庞大的阿里不会像年轻(qīng)的拼(pīn)多(duō)多(duō)一样(yàng)高速(sù)增长,市场也对阿(ā)里“价格力”战略在短期内(nèi)的负面影(yǐng)响(xiǎng)显(xiǎn)示出担(dān)忧。
在回归淘宝、给中小商家更多资(zī)源(yuán)倾斜(xié)的举措之下,高盛在(zài)一份研(yán)报中表示,由于中小商家(jiā)佣金费率较(jiào)低等(děng)原因,会(huì)拉低淘宝天猫的短期(qī)营收。交银(yín)国际则认为,考虑到阿里在价格(gé)力、产品力战略(luè)下,单均价格或有下降,GMV增速预计将低于订单(dān)量(liàng)增速(sù)。
海外业务方面(miàn),阿里国(guó)际数(shù)字商(shāng)业集(jí)团(tuán)Q3营收同比增长53%,经调(diào)整EBITA亏损由(yóu)去年同期的7.48亿元收窄至3.84亿元(yuán)。
蒋凡接手国际数字商业集团后(hòu),开(kāi)始(shǐ)重点关注(zhù)跨境(jìng)零售平台(tái)速卖通(tōng),在去(qù)年TEMU上(shàng)线并率先推出全托(tuō)管模式后(hòu),速卖通(tōng)也(yě)推出(chū)了类似模式的频道Choice。二者(zhě)均主打(dǎ)低价(jià),区别在于速卖通会与商家协商(shāng)商品售价,而TEMU则(zé)由拼多多(duō)掌握商(shāng)品定价(jià)。
各家券商对阿里国际数字商业(yè)集团的估值约在300亿美(měi)元,低于(yú)TEMU的450亿(yì)美元。但有多家券商认为,速卖(mài)通依托菜鸟,在跨境物流上具(jù)备一定优势,随着Choice频道的推出,未来也具备更高的估值(zhí)空间。
这意味(wèi)着,与拼多多市值之争的重担,有(yǒu)一(yī)部分落在了蒋凡身上。
阿里巴巴市值被拼多多超越几天后,段永(yǒng)平(píng)在社(shè)交平台上晒出一张(zhāng)交易图片,是他于12月4日计划卖(mài)出阿里(lǐ)的“看跌(diē)期权(quán)”,表达了看涨阿里股价的观(guān)点(diǎn)。
多家券商(shāng)在追(zhuī)捧(pěng)拼多(duō)多估值的(de)同(tóng)时,也先后发文表示,阿里的股价只是短(duǎn)期内(nèi)波动,此次超越更(gèng)多的是市场情绪推动所(suǒ)致,拼多多和阿里的市值交(jiāo)锋不会(huì)在(zài)短(duǎn)期内分出(chū)胜负。
市(shì)值战争,巨头的游(yóu)戏(xì)
巨(jù)头之间的市值争锋,有时会给行业带(dài)来颠覆(fù)性的(de)改变,有时(shí)只是昙花一现,更多(duō)的是胶(jiāo)着的持久战。
2015年7月,亚马(mǎ)逊发布了(le)当年Q2的财报,期内(nèi)利(lì)润大(dà)幅增长,连续两个季度(dù)实现(xiàn)盈利,且AWS(Amazon Web Services,亚(yà)马(mǎ)逊(xùn)云(yún)服务)业务表(biǎo)现(xiàn)优异。财报发出后,亚马(mǎ)逊市值一夜大涨(zhǎng)18%,首次超越沃尔玛成为全(quán)球市(shì)值最(zuì)高的零(líng)售(shòu)商。
彼时,亚马逊的(de)营收只有零售(shòu)巨头沃尔玛的(de)五分之一(yī),但前(qián)者的员工数仅有23万人,而后(hòu)者的员工数达到220万人(rén),相差近10倍。亚马逊的人(rén)效比更高。
有史以来最快突破(pò)千亿美元年(nián)销售(shòu)额的零售(shòu)公司、开创Prime电商会员体(tǐ)系、云服务年(nián)销(xiāo)售额(é)破百亿(yì)美元......这一(yī)系列标签(qiān),让资本市场对彼时的亚马逊万分追捧。
为(wéi)应对亚(yà)马逊(xùn)的冲(chōng)击,沃(wò)尔(ěr)玛开始(shǐ)大(dà)力发展在线零(líng)售,并推出了自有会员(yuán)体系与(yǔ)亚(yà)马逊Prime抗(kàng)衡。时至今日,二者的销售额仍(réng)在伯仲之间,但(dàn)亚马逊的市(shì)值已达到1.5万亿美(měi)元,而沃尔玛的(de)市(shì)值(zhí)仅有4075亿美元(yuán)(截(jié)至12月12日收(shōu)盘数据)。
2015年的那次市值超越(yuè),为亚马逊创始人贝佐斯日(rì)后(hòu)成为全(quán)球首富奠定了坚实基础。而5年后的另一次市值超越,造就了(le)下一个(gè)世(shì)界首(shǒu)富。
2020年6月,特斯拉市值首次超越传统汽车巨头丰(fēng)田,成为全球市值(zhí)最高的车企,当时它的销量只有丰(fēng)田的(de)二十分之一。2023年Q3,丰田单季度(dù)的(de)新车销量超(chāo)过260万辆,是特斯拉的6倍左(zuǒ)右,但市值仅有特(tè)斯拉的三分之一(yī)。
就像亚马逊将零(líng)售从线下搬到线上(shàng)而获(huò)得(dé)估值溢价,特斯拉因其汽车硬件+软件结合的(de)科技公(gōng)司定位,获得了(le)远超丰田的估值。它的股价(jià)攀升并(bìng)不完全取决于业绩表(biǎo)现,而更多(duō)地取(qǔ)决于其创(chuàng)新能力(lì)和外界对(duì)这种(zhǒng)创新能力(lì)的乐(lè)观预期。
据摩根(gēn)士丹利研报,在(zài)特斯拉的估值模型(xíng)中,汽车销售仅占(zhàn)47%,互联网业务、自动驾驶(shǐ)、能源等板块超过公司整体估值的一半(bàn)。
2022年(nián)9月(yuè),特斯拉创始人马(mǎ)斯克以2510亿(yì)美元的身(shēn)家超越(yuè)贝佐(zuǒ)斯,首次(cì)被《福布斯》评为世界首富(fù)。
推动商业(yè)文明、颠(diān)覆行业、碾压同行、制造首(shǒu)富(fù)......但(dàn)并非(fēi)每次市值超越都能成为佳话。
2016年10月的一个交易日,微博股价在盘中上涨至53.12美元,市值(zhí)达113亿美元,超(chāo)越推特(tè)成为全球(qiú)市值最(zuì)高的社交媒体平(píng)台。经历了一段时间的互有胜负后,最终推特重新夺回领先位置,并把微博远远甩在身后(hòu)。
截至今年12月8日,微博总市值(zhí)为22.61亿美元,推特则以与其市值接近(jìn)的440亿美元,被马斯克收购。
事实上,同一行业中的两家头部(bù)公司的市值之争,经常长(zhǎng)达数年,在足以颠覆行业的创新举(jǔ)措或重大事件(jiàn)出现之前,都难分胜负(fù)。
比如,芯片制造商AMD与(yǔ)英特(tè)尔多年来的“红蓝之争”(编(biān)者注:AMD被称为红厂,英特尔被称为蓝(lán)厂)。自(zì)2022年2月中旬AMD市值(zhí)首次超越英(yīng)特尔后,二者的市值在很长一段时间(jiān)内互有胜负,时至今(jīn)日也并未拉开(kāi)明显差距。
经过多年追赶,百事可乐市值能否(fǒu)在2024年(nián)超越(yuè)可口可乐,也是(shì)资本市场(chǎng)热议(yì)的话题(tí)。
知名投行杰富瑞集团(Jefferies)的(de)分析师在不久前预测,2024年(nián)百事公司股价(jià)将上涨20%以上(shàng),市值将(jiāng)达到约2790亿美元,超过可口可乐公司约2770亿美元(yuán)的市(shì)值。包(bāo)括高盛(shèng)在内的多(duō)家券商对这一观点表示认同。
市值超(chāo)越在短期(qī)内并不意味着行业格(gé)局颠覆(fù),但(dàn)一定意味着竞(jìng)争更加激烈。
就像AMD和(hé)百事可乐一样,拼多多虽然在营收规模、公司体量上仍落后于(yú)竞争对手,但它的增长速(sù)度(dù)足以引起阿里(lǐ)巴巴的重(chóng)视。
市值(zhí)被拼(pīn)多多超(chāo)越(yuè)后,马云(yún)在阿里内网发言称:“请(qǐng)大家(jiā)多提建设性意见(jiàn)和建议。特别是创新想法。我相(xiàng)信今天的阿里(lǐ)人大家都在看都在听。我更坚信阿里会(huì)变,阿里会(huì)改。”
对于那些(xiē)“不会变、不会改(gǎi)”的企业,查理·芒格在(zài)生前最后一次参加《每日期刊》(Daily Journal)的股东(dōng)年会时(shí),也敲响了警钟。
“有时(shí)候,现实让人难以接受(shòu),人们会自(zì)己骗自(zì)己,装作事情没有发生。在(zài)商业中,如果大环境已经彻(chè)底变了,还(hái)是执拗地走老路,把钱大笔大笔地扔进(jìn)去,最后只能凄惨收场(chǎng)。”